25/08/2025

A reunión anual de Jackson Hole volveu situar á Reserva Federal no centro da atención internacional e, esta vez, o cambio de ton de Jerome Powell marcou un punto de inflexión nas expectativas de política monetaria. Tras semanas de dúbidas sobre se setembro traería ou non un recorte de tipos, as súas declaracións inclinaron a balanza cara ao si. O presidente da Fed recoñeceu que os riscos sobre o mercado laboral aumentaron e advertiu que poderían xerar dinámicas rápidas e non lineais na economía. Aínda que insistiu na persistencia das tensións inflacionistas, a súa énfase nos riscos á baixa para o emprego foi suficiente para que o mercado volvese descontar unha alta probabilidade de recorte.

Non obstante, non todo está escrito. A probabilidade dun recorte aínda depende dos datos que se publiquen en setembro, especialmente sobre desemprego e inflación. Unha redución da taxa de paro acompañada dunha repunta significativa do IPC subxacente podería manter dividida á Fed e levar a unha pausa.

En paralelo, o banco central americano oficializou un xiro no seu marco de actuación. En efecto, a Reserva Federal anunciou que abandona a estratexia de “inflación media” que lle permitía tolerar prezos por riba do 2% durante un tempo para compensar períodos previos de baixa inflación, e volveu a un enfoque máis clásico: manter a inflación preto do 2% de maneira estable, sen marxes de indulxencia. Na práctica, isto significa que a Fed será máis estrita: actuará con rapidez se percibe que a inflación se consolida por riba do obxectivo, mesmo que iso supoña arrefriar a economía e moderar o emprego. A este debate súmase a presión política directa desde a Casa Branca, con ataques a membros da Reserva Federal, o que aumenta a incerteza institucional.

Mentres tanto, en Europa, o Banco Central Europeo parece inclinado a manter os tipos sen cambios en setembro. A inflación estabilizouse arredor do 2% e os últimos indicadores de actividade, como os PMI de agosto, sorprenderon á alza. Non obstante, o transfondo segue a ser fráxil: Alemaña revisou á baixa o seu PIB do segundo trimestre, o que reflicte a debilidade da demanda interna, e a confianza dos consumidores europeos volveu deteriorarse en agosto. O máis probable é que Christine Lagarde manteña a narrativa de decisións reunión tras reunión, evitando comprometerse cunha senda clara. No Reino Unido, o Banco de Inglaterra afronta unha situación máis complexa. Os datos recentes de inflación sorprenderon á alza, o que erosiona a marxe para continuar con recortes de tipos en cada trimestre. A mellora nos indicadores de actividade e a fortaleza da inflación nos servizos poñen en dúbida que o banco central poida manter esta cadencia de flexibilización. Pola súa banda, o Banco do Xapón móvese nunha dirección diferente: todo apunta a que en outubro podería producirse unha suba de tipos, respaldada pola persistencia da inflación subxacente en niveis elevados.

A fronte comercial é outro escenario de transformacións. O acordo alcanzado entre os Estados Unidos e a Unión Europea a finais de xullo concretouse con máis detalle: Washington permitirá un tope do 15% en aranceis sectoriais sempre que Bruxelas elimine os seus propios gravames e abra un acceso preferente en sectores sensibles. En contraste, as negociacións estancáronse coa India, nun contexto de tensións polas importacións de petróleo ruso. Non obstante, co Canadá vense avances, tras a disposición do goberno de Ottawa a retirar medidas de represalia. En canto á China, prorrogouse a pausa arancelaria, consolidando un statu quo que Washington considera satisfactorio.

A pesar destes vaivéns, o comercio global mantense sorprendentemente estable en termos agregados, pero cun cambio profundo na súa composición. As exportacións aos Estados Unidos caeron na maioría de grandes socios comerciais (China, Xapón, Corea e a propia Unión Europea), mentres que aumentan as vendas a outros destinos. México e Vietnam, pola súa banda, destacan como gañadores netos nesta reorganización.

En paralelo, a guerra en Ucraína segue a condicionar a axenda internacional. Tras a cimeira entre Donald Trump e Vladimir Putin, as negociacións continuaron coa participación de Zelenski e líderes europeos en Washington, pero as posicións mantéñense afastadas. Moscova aceptou conxelar as liñas de fronte nalgunhas zonas, aínda que insiste na retirada de tropas ucraínas de parte da rexión de Donetsk. En canto ás garantías de seguridade, a proposta estadounidense é ambigua, con compromisos aéreos pero sen presenza terrestre, mentres que Rusia rexeita categoricamente calquera despregamento de tropas da OTAN en solo ucraíno.

En definitiva, a fotografía actual é a dun mundo en transición, no que a política monetaria dos Estados Unidos volver virar cara ao estímulo, Europa navega entre a resistencia dos prezos e a debilidade do crecemento, e Asia reconfigura o seu papel no comercio global. Todo isto baixo a sombra dun conflito bélico en Europa do leste que aínda non encontra saída.