07/04/2025

A recente ofensiva arancelaria lanzada polos Estados Unidos sacudiu os cimentos do comercio global. Cun novo paquete que inclúe un arancel universal do 10% e recargas “recíprocas” de ata o 50% contra 57 países, a administración Trump non se limita a redefinir a política comercial estadounidense: desafía abertamente os fundamentos da globalización tal e como a coñeciamos. A simple vista, a mensaxe é clara e agresiva: América quere competir desde unha posición de forza.

Porén, sería un erro asumir que este escenario chegou para quedar tal e como se presentou. Máis aló do dramatismo retórico e o deseño maximalista das medidas, o que se perfila é unha estratexia negociadora baseada en presión, destinada a redebuxar relacións bilaterais máis favorables para os Estados Unidos. Neste contexto, convén ollar máis aló do ruído inmediato e analizar as posibles traxectorias que este xiro proteccionista pode adoptar, así como as súas implicacións para o crecemento, a inflación e a estabilidade macroeconómica global.

O impacto económico dos novos aranceis pode analizarse a través de dúas canles principais. En primeiro lugar, a canle da actividade económica, pola que se encarecen os bens importados, o que afecta negativamente ao investimento e ao consumo, en particular en sectores manufactureiros e exportadores. En segundo lugar, a canle inflacionaria, que nos Estados Unidos se presenta de forma clara: ao subir os custos dos produtos importados, trasládanse presións aos prezos internos, nun contexto onde a inflación xa viña cedendo traballosamente.

A este choque súmase unha dose elevada de incerteza, que paraliza decisións de investimento, distorsiona expectativas e agrava a volatilidade financeira. Porén, o seu efecto real dependerá de se estas medidas se consolidan ou se, pola contra, serven como punto de partida para unha renegociación da orde comercial. Con isto en mente, cómpre explorar os distintos escenarios posibles.

Nun escenario base, que consideramos o máis probable, o conflito arancelario non desaparece, senón que se modula. Tras a fase de impacto inicial, iníciase unha etapa de negociación bilateral que permite a certos socios estratéxicos obter exencións ou reducións parciais. A arquitectura multilateral segue debilitada, pero non colapsa. O comercio global fragméntase parcialmente, pero sen desembocar nunha ruptura xeneralizada. A economía global absorbe o golpe e adáptase.

Nun escenario máis adverso, o conflito prolóngase e intensifícase. As represalias da Unión Europea amplíanse máis aló dos aranceis, o que afecta a sectores tecnolóxicos e de servizos dixitais. China, pola súa banda, responde con medidas comerciais e financeiras máis contundentes. As cadeas globais de valor vense profundamente alteradas e o comercio internacional reconfigúrase en bloques. O crecemento global reséntese de forma xeneralizada. A inflación, neste caso, coexiste cunha feble demanda agregada, o que complica aínda máis o labor dos bancos centrais. Os mercados financeiros reaccionan con correccións adicionais.

Tendo isto en conta, aínda que o escenario negativo é coherente en termos económicos, a súa probabilidade de ocorrencia é baixa ou incluso moi baixa, xa que é politicamente inaceptable para as partes implicadas. En efecto, o custo económico interno sería demasiado alto para Trump e non digamos xa para os seus socios comerciais, que teñen moito máis que perder no embate. Aínda que algúns líderes mundiais poidan sentirse tentados de explotar a narrativa do inimigo externo para extraer rédito político, a racionalidade económica brilla pola súa ausencia.

Por último, nun escenario optimista, as medidas arancelarias revélanse como unha xogada táctica de curto prazo, pensada para reforzar a imaxe de firmeza da administración Trump. Tras o impacto inicial, prodúcese unha desescalada rápida e negociada, con axustes técnicos, exencións estratéxicas e apertura de mesas bilaterais. As relacións comerciais racionalízanse e, aínda que a globalización xa non recupera a súa forma anterior, estabilízase nun novo equilibrio. A economía mundial recupera tracción con relativa rapidez e os bancos centrais retoman con maior claridade as súas estratexias de normalización monetaria. A inflación volve ceder con certa fluidez. Os mercados celebran a resolución do conflito.

Nós cremos que o escenario base terminará impondose e que, en consecuencia, o dano á economía será limitado e de curto prazo. A situación final será diferente á de partida, pero non suporá unha reconfiguración total do comercio mundial. Incluso se abre a porta a un contexto arancelario máis livián entre os Estados Unidos e certos socios comerciais, entre os que podería incluírse a propia UE. As próximas semanas serán claves para esclarecer os escenarios e limitar a actual falta de visibilidade.

Como conclusión dunha semana que quedará inmortalizada nos libros de historia, a globalización, lonxe de morrer, entra nunha fase máis incerta, máis tensa e máis política. O comercio deixa de ser un espazo de consenso técnico para converterse nun campo de batalla xeoestratéxico.