14/07/2025

La política comercial dels Estats Units ha entrat en una fase d'incertesa profunda. A mesura que s'estén el termini per aplicar noves tarifes recíproques, els missatges des de Washington es tornen cada cop més agressius. Tot i que només s'han assolit acords amb el Regne Unit i el Vietnam, s'han enviat cartes a altres països amb els aranzels que entrarien en vigor l'1 d'agost, mantenint en essència les taxes anunciades durant l'anomenat "dia de l'alliberament".

Paral·lelament, s'intensifiquen els casos excepcionals. S'ha amenaçat el Brasil amb un aranzel del 50%, justificat no per raons comercials, sinó per qüestions polítiques internes, com ara el judici a l'expresident Bolsonaro i la suposada censura de xarxes socials nord-americanes. De la mateixa manera, s'ha plantejat imposar un aranzel del 10% als BRICS pel presumpte intent de soscavar el paper del dòlar com a moneda de reserva. Aquest gir cap a l'ús de tarifes amb finalitats polítiques marca un punt d'inflexió en la política comercial i, a conseqüència, s'estén la incertesa sobre quins països podrien ser sancionats i amb quina intensitat.

Els aranzels sectorials també s'han expandit. El coure ha estat el primer a veure-s'hi afectat, amb una taxa del 50%, argumentant motius de seguretat nacional i el desig de promoure la producció domèstica. Encara que el seu impacte directe és limitat per la seva escassa participació en les importacions totals, estableix un precedent que es podria estendre a sectors estratègics com els semiconductors i la indústria farmacèutica. En aquest últim cas, el mateix Trump ha insinuat tarifes de fins al 200%, cosa que tindria conseqüències significatives per als preus i les cadenes de subministrament.

Per acabar de complicar el panorama, durant el cap de setmana, el republicà va anunciar nous aranzels del 30% per a les importacions procedents de Mèxic i la Unió Europea, a partir de l'1 d'agost, fet que suposa una escalada directa en l'estratègia comercial de la Casa Blanca. Tot i que Trump ha deixat oberta la porta a ajustaments si s'aconsegueixen acords abans d'aquesta data, el to de les cartes adreçades als governs de les dues regions reflecteix una voluntat d'imposar condicions més que no pas de buscar compromisos recíprocs.

Tanmateix, en aquest context de tensions i amenaces, els mercats financers semblen sorprenentment indiferents. Tot i l'increment notable en el risc que les tarifes tornin als nivells màxims anunciats el 2 d'abril, els principals índexs borsaris continuen en màxims històrics. El vaixell insígnia de la intel·ligència artificial, l'empresa Nvidia, ha aconseguit una valoració de 4 bilions de dòlars, situació que empeny l'S&P 500 a nivells que ja representen gairebé la meitat del PIB mundial. Només actius directament afectats per les últimes notícies, com ara el coure o el real brasiler, han reaccionat amb força.

Aquest optimisme borsari sembla basar-se en dos pilars. Primer, les dades econòmiques continuen mostrant resiliència: ni la inflació ni l'ocupació no han reflectit encara efectes negatius atribuïbles als aranzels. Segon, hi ha la percepció que, com que són decisions unilaterals de la presidència, les tarifes es poden revertir de manera fàcil si les seves conseqüències resulten perjudicials. Aquesta idea actua com una mena de xarxa de seguretat per als inversors.

No obstant això, aquest fenomen podria generar un bucle de validació mútua: si els mercats interpreten les tarifes com a inofensives i hi reaccionen positivament, això podria encoratjar el president nord-americà a continuar endurint la seva postura. En efecte, Trump ha declarat fa poc que el mercat està responent bé a la seva política, cosa que podria reforçar la seva convicció d'aplicar noves mesures disruptives.

Durant els propers dies, però, no s'espera que les dades interrompin l'entorn favorable actual per a les borses mundials. La inflació del juny als Estats Units s'hauria de mantenir continguda, mentre que l'estímul fiscal derivat del projecte pressupostari de Trump podria donar un cert suport al creixement. De la mateixa manera, arrenca una nova temporada de presentació de resultats empresarials i el consens apunta a un creixement interanual modest dels beneficis per acció de l'S&P 500, per la qual cosa molts analistes consideren que les estimacions conservadores actuals deixen marge per a sorpreses positives. Si es compleix aquesta expectativa, els resultats podrien actuar com a catalitzador de curt termini per als mercats.

En definitiva, som conscients que la inèrcia del mercat és poderosa i que podria continuar impulsant a l'alça els principals índexs borsaris, fins i tot en absència de factors fonamentals que ho justifiquin. Tanmateix, observem amb preocupació l'actual complaença del mercat, tenint en compte la creixent fragilitat subjacent sota aquest aparent equilibri. El mercat continua aferrat a la idea que Trump recularà abans d'infligir danys reals a l'economia, però el risc d'accident augmenta a mesura que ho fa la retòrica del republicà.