18/03/2024

Os datos macroeconómicos publicados ata agora avalan, con algúns matices, a expectativa de que as economías mundiais mostrarán resistencia nos próximos meses, mentres que a traxectoria de desinflación entra nunha fase máis lenta. Os bancos centrais, pola súa banda, acometerán un proceso de flexibilización monetaria limitado.

No referente á evolución semanal dos prezos dos activos, a estas alturas, ninguén pode dubidar da sorprendente fortaleza subxacente que están despregando os mercados bolsistas mundiais. En efecto, nunha semana en que uns febles datos de actividade nos Estados Unidos conviviron con datos de inflación superiores ao esperado e unha forte repunta dos prezos do cru, que levaron a un novo atraso nas expectativas de baixada de tipos por parte da Reserva Federal, o índice S&P 500 pechou a semana cun comportamento practicamente plano.

Esta combinación de datos “estanflacionista” a priori non debería axudar nin aos mercados de renda fixa nin aos de renda variable, pero a confianza dos investidores mantívose en máximos, grazas á expansión da demanda de innovacións tecnolóxicas como a intelixencia artificial. En calquera caso, séguense apreciando indicios de exuberancia investidora que non parecen sostibles. Por exemplo, o estilo de investimento de “momentum”, que basicamente consiste en apostar polas accións que mellor desempeño mostraron recentemente, como Nvidia, está experimentando un pulo extraordinario e xa son a aposta máis significativa dos fondos de cobertura americanos. Do mesmo xeito, as entradas de diñeiro en fondos de renda variable e criptodivisas acadaron un novo máximo histórico a semana pasada.

Porén, o S&P 500 pechou con caídas semanais do -0,14%, aínda que na sesión do martes, tras a publicación do IPC de febreiro, que sorprendeu á alza, conseguiu marcar un novo máximo histórico. Desde entón, acumulou tres sesións á baixa. O comportamento sectorial deixounos subas semanais no sector petrolífero e de materias primas, aos que se uniron as empresas de servizos de comunicación, consumo estable e financeiras. Pola contra, as caídas no sector inmobiliario e de consumo discrecional foron significativas.

No referente á semana bolsista europea, foi claramente alcista e os principais índices do continente repuntaron sobre un 0,5% semanal en termo medio, con mellor evolución relativa dos mercados periféricos, que se valeron da boa semana dos bancos, que acolleron con alegría o novo marco presentado polo BCE, que ofrecerá máis incentivos para que as entidades continúen prestándose entre si. O sector financeiro compartiu protagonismo coas empresas petrolíferas. O estilo de investimento “value”, polo tanto, volveu ser o claro protagonista da semana bolsista europea. Mención especial merece o desempeño da bolsa española que, tras arrincar o ano con debilidade, está gañando velocidade, impulsada pola mellora das expectativas de beneficios das empresas do Ibex. Os bos resultados presentados por Inditex foron especialmente ben acollidos polos investidores.

En Asia, e particularmente na China, o índice Hang Seng, que comezou a semana con importantes ganancias, viuse lastrado nas últimas sesións polas dificultades que continúa mostrando o sector promotor, e cos prezos da vivenda de febreiro caendo por oitavo mes consecutivo. Por último, destacou negativamente o desempeño da bolsa xaponesa, moi afectada pola expectativa de retirada dos estímulos monetarios por parte do Banco do Xapón, ao deixar preto dun -2,5% do seu valor en cómputo semanal.

Con respecto á semana que empeza, a Fed enfrontarase ao dilema de ter que valorar outro dato de inflación por riba do esperado e, ao mesmo tempo, certificar o recente arrefriado económico que, sen ser tan evidente como o que motivou o cambio de discurso de Powell en decembro, podería facer que a balanza estivese máis equilibrada entre os riscos inflacionistas e os de desaceleración económica. Non é descartable, polo tanto, un discurso moderado por parte do presidente Powell na xornada do mércores.

Mentres tanto, a fortaleza do mercado continúa sendo evidente e os índices apenas se afastaron dos seus máximos históricos. Pensamos que o posicionamento construtivo cara aos activos de risco segue xustificado desde o punto de vista do medio prazo, aínda que consideramos que o máis beneficioso a curto prazo sería unha consolidación dos prezos das accións nos niveis actuais.