2025/08/18

Nazioarteko merkatuen arreta Jackson Holeren hitzorduan kontzentratzen da hilabete honetan, moneta-politika globalaren termometro gisa izaera sinbolikoa hartu duen topaketan. Aurten, espektatibak Erreserba Federalean eta irailean interes-tasen beste murrizketa bat izateko aukeran oinarritzen dira. Inbertitzaileek ia erabateko konfiantza dute, eta oinarrizko 25 puntuko murrizketa egongo da, baina datuen errealitateak panorama askoz ere zehatzagoa eskaintzen du.

Izan ere, joan den astean, Estatu Batuetako inflazio-datuek Erreserba Federalaren irakurketa are gehiago zailtzen duen panorama mistoa erakutsi zuten. Kontsumorako prezioen azpiko indizeak espero zenaren ildotik egin zuen aurrera, baina osaera deigarriarekin: Gorakada zerbitzuetan kontzentratu zen, eta ondasunek, berriz, muga-zergen eskualdatzearen seinale desberdinak erakutsi zituzten. Aldi berean, ekoizlearen prezioek gora egin zuten, hileko % 0,9ko igoera handia izan baitzen azpiko osagaian, ondasun eta zerbitzuen presioen isla. Kontraste horrek agerian uzten du, KPIak gora egin ez bazuen ere, azpiko inflazioak sendo jarraitzen duela eta datozen hilabeteetan areagotu daitekeela. Bitartean, langabezia-tasak baxu eta egonkor jarraitzen du, eta enpleguaren sorrera moteldu egin bada ere, lan-merkatuan ez dago narriadura larriaren zantzu argirik. Horren aurrean, Jerome Powellek uztailean egindako ohartarazpenek gogor durundi egiten dute: ez dago presarik baldintzak lasaitzeko, eta goizegi egiteak ekonomia berotu eta inflazio-tentsioak berriro elikatu ahal izango lituzke.

Merkatuaren konfiantzaren eta Fed-en zuhurtziaren arteko kontraste horrek aurreratzen du Jackson Hole narratiben talka-agertoki bihur daitekeela. Powellek diskurtso gogorra mantentzen badu, baliteke uneko euforia berehala desegitea. Aitzitik, irailean murrizketa baterako atea irekita uzten badu, merkatua baliozkotuta sentituko da. Zailtasuna da Estatu Batuetako finantza-baldintzak nahiko egokiak direla, tasen maila nominala gorabehera, eta horrek berehala jaisteko premia kentzen du.

Europak beste dilema bat zeharkatzen du, baina hori ere konplexua da. Aurreratutako adierazleek eta inkestek nolabaiteko erresilientzia erakusten dute, batez ere zerbitzuetan, baina ekoizpen industrialak eta jarduera errealeko beste datu batzuek argi eta garbi hozten dute. Bigarren hiruhilekoko hazkundea hamarren batera baino ez zen iritsi, eta hirugarrenerako aurreikuspenak are ilunagoak dira manufaktura-sektorearen ahultasunagatik, kanpoko eskariaren jaitsierak eta muga-zergen ondorioek zigortuta. Europako Banku Zentralak, Christine Lagarderen gidaritzapean, zuhurtziazko diskurtsoari eusten dio: ez du konpromisorik hartzen mugimenduen egutegi batekin, baina bileraz bilera ebaluatzen jarraitzen du. Hala ere, sentsazioa da EBZ erosoago sentitzen dela gelditasunean politika modu osagarrian lasaitzean baino.

Japonian, panorama oso desberdina da. Ekonomia indar handiz hazi zen bigarren hiruhilekoan, enpresen inbertsioak eta esportazioek bultzatuta, baita tarifen ondorioak gorabehera ere. BPGren goranzko berrikuspenek eta soldata-igoeren bultzadak adierazten dute barne-eskariak jarduerari eusten jarraituko duela urtearen amaieran. Horrek, Washingtonen presio esplizituarekin batera, zeinak Japoniako moneta-politikaren normalizazioa eskatzen baitu yenaren ahultasunari eusteko, Japoniako Bankua urrian interes-tasak berriro igotzeko egoeran jartzen du.

Txina, berriz, kezka-gune nagusia bihurtu da. Uztaileko datuek baieztatu zuten dezelerazioa espero baino sakonagoa dela. Barne-kontsumoak hauspoa galdu du, inbertsioa ahuldu egin da eta industria-produkzioa ere desagertzen hasi da. Kreditu pribatuaren eskaria txikitu egin da; prezioek, berriz, porrot egin dute, eta higiezinen sektoreak behera egiten jarraitzen du. Hirugarren hiruhilekoko hazkundea azken urteetako ahulenetako bat da, eta higiezinen krisiaren, konfiantza-galeraren eta kontsumoaren ahuleziaren arteko gurpil zoroaren arriskua gero eta nabarmenagoa da.

Jackson Hole, testuinguru horretan, esparru akademikoa gainditzen du eta lehen mailako agertoki politiko eta finantzario bihurtzen da. Erreserba Federalak erabaki behar du merkatuari erronka egin eta abendura arte denbora irabazten duen edo itxaropenen presioak arrastaka eramaten duen. EBZk anbiguotasunarekin jokatzen jarraituko du; Japonia, berriz, tasak igotzeko prestatzen ari da, eta Txina ziurgabetasunean hondoratzen ari da. Datozen hilabeteetako erronka oreka delikatu bat kudeatzea izango da: hazkundeari eustea inflazioa berriro elikatu gabe, banku zentralen sinesgarritasuna hauskorra bezain baliotsua den ingurune batean.