2025/07/07

Merkatuek goranzko joerarekin jarraitu dute azken astean, batez ere Estatu Batuetan, hainbat faktoreri esker, hala nola Vietnamekin egindako merkataritza akordioa, ekaineko enplegu amerikarraren datu onak, Trumpen proiektu fiskalaren behin betiko onarpena eta Fed tipoen murrizketa prozesuari berriro ekiteko irrikan dagoela uste izatea. Hala ere, su-eten komertzialaren amaieraren ezkutuko mehatxuak inbertitzaileak mehatxatzen jarraitzen du.

Izan ere, merkataritza-frontearen berpiztea bat dator apirilean “Askapen Egunaren” ondoren ezarritako muga-zergen etenaldiarekin. Ingurune berri horretan, Estatu Batuek aldebiko erasoari ekin diote berriro, liberalizazio simetrikoa eta aldebakarreko kontzesioak lortzeko joera txikiagoa duten estrategiekin. Vietnamekiko akordioa argigarria da: % 20ko muga-zergak ezartzen dira herrialdeko jatorrizko produktuetarako, eta % 40koa hirugarren herrialdeetatik Vietnam pasagune gisa erabiliz iristen diren ondasunetarako. Estatu Batuetako produktuek, ordea, ez dute inolako muga-zergarik. Konfigurazio horrek elkarrekikotasunaren nozioa hausten du, eta % 10 finkatzen du gutxieneko atalase gisa, baita adostasuna dagoenean ere.

Luzamendu komertziala amaitu eta egun gutxira, Trump presidenteak baieztatu du bere administrazioa bazkideei gutun formalak bidaltzen hasiko dela, abuztuaren 1ean indarrean sartuko diren tarifa berriak jakinarazteko. Jakinarazpen horiek % 10 eta % 70 arteko muga-zergak aurreikusten dituzte, apirilean planteatutako mailak ere gaindituz. Mugimendu horrekin, Trumpek areagotu egin du Estatu Batuekin aldebiko akordioak oraindik itxi ez dituzten herrialdeen gaineko presioa, ultimatumaren estrategia indartuz eta argi utziz, amore ematen ez dutenentzat, zigorra alde bakarretik erabakiko dela. Keinua ez da makala: mehatxutik ekintzara igarotzea adierazten du, eta gero eta asimetrikoagoa eta zuzenagoa den merkataritza-politikaren tonua markatzen du.

Hasitako astea agendan erreferentzia makroekonomiko handirik gabe aurkezten da, eta horrek protagonismo handiagoa ematen die faktore geopolitikoei eta komertzialei. Testuinguru horretan, merkatuaren fokua, ezinbestean, Etxe Zuriak ezarritako muga-zergen epearen amaieran egongo da, zeina asteazken honetan, uztailak 9, amaituko baita. Arriskua ez da hainbeste berehala erabakitzen dena, intentsitatea alda dezakeena, baizik eta horrek AEBko merkataritza-politikaren egitura-orientazioari buruz aurreratzen duena datozen hilabeteetarako.

Hiru egoera posible planteatzen ditugu. Onberena izango litzateke hainbat bazkide estrategikorentzat muga-zergen moratoria zabaltzea, negoziazioetan aurrera egiteko iragarpenekin eta Vietnamekin lortutakoaren antzeko esparru-akordioak sinatzearekin batera. Kasu horretan, ziurgabetasuna mugatuta mantenduko litzateke, eta merkatuak statu quo-aren jarraipen gisa interpreta lezake. Bigarren egoera bat, kaltegarriagoa, muga-zergen berraktibazio taktikoa izango litzateke, eta inplementazio-data abuztuaren 1era atzeratuko litzateke. Ikuspegi horrek negoziazio-presioa egitea ahalbidetuko luke, egungo oreka erabat hautsi gabe, baina merkataritza-politika merkatuko kezken erdigunean jarriko luke berriro. Azkenik, egoerarik latzenak bazkide askori ezarritako muga-zergen alde bakarreko birezarpena ekarriko luke, errepresalia orokortuen iragarkiekin batera, eta horrek haustura argia ekarriko luke azken asteetan adostasunak onartutako tonu moderatuarekin.

Eta hor dago arriskurik handiena. Inbertitzaileen artean pertzepzio nagusia da lurreratze leuneko egoeran gaudela, espero baino hobeto eusten dion jarduera ekonomikoarekin, beheranzko inflazioarekin eta tasak murrizten jarraitzen duten banku zentralekin. Jakina, arrisku komertziala berriro areagotzen bada eta oso zigortzaileak diren muga-zergak ezartzen badira, lurreratze ekonomiko leunaren agertokia larriki konprometituko da, batez ere Trumpek oraingoan atzera egingo ez duela sumatzen bada. Tarifek ekonomian duten eragina adostasun akademikoak asko onartzen du: hazkunde ekonomikoan eragin negatiboa dute eta prezioak gorantz bultzatzen dituzte kontsumitzailearentzat, estanflazio-arrisku handiagoa sortuz.

Beraz, ondorioztatzen dugu posizionamenduan gero eta atseginago izateak, duela gutxi aktibo ziklikoagoetara aldatu izanak, kontraste egiten duela ingurunearen konplexutasunarekin. Gure ikuspuntutik, testuinguru horrek ikuspegi zuhurra mantentzea justifikatzen du. Gure posizionamenduak zuhurra izaten jarraitzen du, baina ez ezkorra.

Gure ustez, ezkutuko arriskuen zabaltasunak eta larritasun potentzialak maniobra-marjina nahikoa gordetzea eskatzen du, funtsezko bi helbururi heltzeko aukera eskaintzen diguna: alde batetik, zorroen hegazkortasuna mugatzea ingurunea zailtzen bada, eta, aldi berean, aukera erakargarriak sortzen badira jarduteko gaitasuna mantentzea.