La reciente corrección de las compañías tecnológicas ha sido intensa. Pero, paradójicamente, también puede estar generando algunas condiciones más favorables para los mercados de cara a los próximos meses.

La primera es evidente: las valoraciones se han ajustado de forma muy significativa. El S&P 500 cotiza actualmente en torno a 17,8 veces beneficios, el índice mundial de MSCI en 15,2 veces y el índice de semiconductores de Filadelfia en apenas 14,3 veces. En el caso de los semiconductores, la prima de valoración que caracterizó buena parte del ciclo de inteligencia artificial prácticamente ha desaparecido.

Más significativo todavía es que las valoraciones de los grandes índices globales se encuentran ya en niveles inferiores a los alcanzados durante algunos de los episodios de mayor tensión de los últimos años, como la crisis arancelaria de 2025 o el estallido del conflicto con Irán. Además, en aquellos momentos la caída de los mercados se produjo acompañada de un deterioro mucho más evidente de las expectativas económicas; hoy, en cambio, los fundamentales continúan mostrando una gran resistencia.

La economía estadounidense sigue creciendo, los indicadores adelantados permanecen cómodamente en zona de expansión y el mercado laboral ha sorprendido positivamente. Incluso en Europa, muy presionada por la crisis energética, el crecimiento del tercer trimestre fue muy superior al previsto por el mercado. La campaña de resultados del tercer trimestre tampoco está ofreciendo señales de agotamiento. En Estados Unidos, el 84% de las compañías ha superado las previsiones de beneficio por acción, que crecen alrededor de un 24% interanual. En Europa, el 60% de las compañías del Stoxx 600 ha batido las expectativas de beneficios, con un crecimiento agregado cercano al 28%.

Además, las estimaciones de beneficios para los próximos trimestres continúan revisándose al alza y la proporción de compañías del S&P 500 que mejora sus previsiones de resultados se encuentra en su nivel más elevado desde 2021. Los mercados bajistas no suelen comenzar en entornos de revisiones de beneficios positivas tan significativas.

Hay otro elemento favorable: la corrección está produciendo una mayor amplitud del mercado. Durante los últimos años, una parte extraordinariamente elevada de las ganancias de los índices se había concentrado en un reducido grupo de grandes compañías tecnológicas. La reciente rotación está permitiendo que otros sectores y compañías participen más activamente en el comportamiento del mercado.

También la renta fija está recuperando protagonismo. Los mercados de deuda acumulan ya cinco semanas consecutivas de mejora, mientras que la intensidad de la corrección tecnológica ha llevado a los inversores hacia activos de mayor calidad. La renta fija vuelve a desempeñar su papel de diversificación precisamente cuando más se necesita.

Y hay otro elemento que puede ayudar a estabilizar el mercado: muchos de los inversores que querían vender ya lo han hecho durante estas últimas sesiones. Quienes mantienen sus inversiones después de una caída tan fuerte suelen estar más dispuestos a mantenerlas, salvo que aparezcan nuevas noticias negativas. Por eso, aunque todavía podemos seguir en un entorno de volatilidad, para que las bolsas sufran nuevas caídas importantes tendría que aparecer algún nuevo motivo de preocupación que anime a vender a quienes todavía permanecen en el mercado.

La corrección también puede tener consecuencias positivas para los propios protagonistas del ciclo tecnológico.

Un desarrollo más lento de los centros de datos no significa que vaya a detenerse la inversión. La demanda estructural de capacidad de computación continúa siendo muy elevada y seguirá creciendo con la expansión de la inteligencia artificial generativa, los sistemas agénticos y, progresivamente, la inteligencia artificial aplicada a la robótica y a la industria.

Lo que puede cambiar es el ritmo de ejecución de las inversiones. Y esto no necesariamente es negativo. Las grandes empresas tecnológicas han comprometido cantidades extraordinarias de capital para ampliar su capacidad de computación. Si una parte de esos proyectos se distribuye durante más años, podrían reducir la presión inmediata sobre sus flujos de caja y sus necesidades de financiación, al tiempo que permiten acompasar mejor la inversión a la evolución de la demanda.

Algo similar puede ocurrir en el mercado de renta fija. Un proceso de construcción más gradual permitiría repartir las necesidades de financiación en el tiempo, reduciendo la cantidad de deuda que los mercados tendrían que absorber simultáneamente y, por lo tanto, quitando presión sobre las rentabilidades de la deuda pública y el crédito corporativo.

Por tanto, no estamos hablando del final del superciclo de inversión en inteligencia artificial, sino potencialmente de una transición desde una primera fase extraordinariamente acelerada hacia otra más sostenible, en la que cobrarán mayor importancia la rentabilidad del capital, la generación de caja y la disciplina financiera.

La inteligencia artificial continúa teniendo motores estructurales de largo plazo y, además, una dimensión geopolítica que hace difícil imaginar que Estados Unidos o China estén dispuestos a renunciar a desarrollar capacidad de computación avanzada. El objetivo puede pasar de maximizar la velocidad de construcción a hacerlo de una manera más eficiente, sostenible y compatible con las restricciones energéticas, regulatorias y financieras.

Por eso, nuestra interpretación es que estamos asistiendo más a una corrección de los excesos del superciclo que a su final, y posiblemente al comienzo de una fase de mayor madurez.

Gracias por acompañarnos en este análisis. Nos escuchamos muy pronto, en el próximo episodio.