Os mercados tropezan ante a acumulación de riscos e a compracencia acumulada
Roberto Hernanz, responsable de Mercados BBVA Banca Privada.

08/04/2024

Tras un primeiro trimestre moi positivo para a renda variable mundial, o segundo arrancou con máis dúbidas, motivadas pola posibilidade de que os bancos centrais se mostren menos acomodaticios do que se estaba a presupor. As mellores noticias no plano económico, o temor a unha persistente inflación e os comentarios de distintos membros da Fed reduciron as expectativas de que en xuño puidese ter lugar o primeiro recorte de tipos. O agravamento das tensións en Oriente Medio, tras o ataque ao consulado iraniano en Siria, foi outro dos grandes acontecementos da semana, cos mercados especialmente atentos ao aumento do prezo do cru. Ata agora, os mercados bolsistas ignoraran por completo o atraso no proceso de baixada de tipos da Fed, amparados por unha boa campaña de presentación de resultados empresariais e pola febre da intelixencia artificial. Durante os últimos días, porén, os investidores non puideron pasar por alto a nova repunta das rendibilidades da débeda e retrocederon ao unísono os prezos dos mercados de renda fixa e de renda variable. Un problema emerxente para os investidores é o impacto dos propios mercados na economía. Así, a mellora das condicións financeiras nos últimos cinco meses foi enorme e neutralizou boa parte das subas de tipos do ano pasado. Desta forma, desde outubro engadíronse 13 billóns de dólares en riqueza financeira nos Estados Unidos, polo tanto, non é sorprendente que a economía estea volvendo acelerar. Isto implica, non obstante, que os tipos terán que manterse altos por un período de tempo máis prolongado.

O índice S&P 500 pechou a peor semana desde o pasado mes de xaneiro, a pesar da forte recuperación bolsista do venres. Como vemos, a caída non ten nada que ver con riscos recesivos, senón coa crecente probabilidade de que a Fed mesmo poida non baixar tipos en 2024, como chegou a suxerir o pasado xoves o presidente da Fed de Minneapolis, Neel Kashkari. O nesgo sectorial beneficiou as empresas petrolíferas e de servizos de comunicación, mentres que os sectores inmobiliario, de saúde e de consumo estable sufriron caídas semanais de arredor do -3%. A semana favoreceu levemente o estilo de investimento “growth” fronte ao “value”.

En Europa, a sesión bolsista do venres foi moi negativa e puxo fin a unha semana que se caracterizara por unha mellor evolución relativa dos mercados europeos fronte aos estadounidenses. As bolsas do Vello Continente pecharon a semana con caídas de arredor do -1,5%, con mellor evolución relativa do mercado español. Do mesmo modo, brillaron os sectores do petróleo e das materias primas, que contribuíron a que a bolsa británica rexistrase un bo desempeño relativo. Os bancos europeos tamén tiveron unha boa semana bolsista, polas mellores expectativas derivadas da recuperación da actividade económica europea. Pola contra, sectores sensibles a tipos de xuro, como o inmobiliario e o eléctrico, sufriron caídas moi significativas na semana bolsista europea.

No Xapón, os mercados de renda variable sufriron a repunta da súa divisa, mentres que na China sentaron ben os datos de actividade que se coñeceron no inicio da semana. Na India, como se esperaba, o banco central mantivo sen cambios os tipos de xuro, e os investidores están atentos ás eleccións que comezarán neste mes, nas que se estima que o actual goberno de Modi poida revalidar o poder.

En xeral, os mercados bolsistas emerxentes mostraron un mellor comportamento relativo durante a última semana. As bolsas dos países de Europa do Leste, moi dependentes dos prezos enerxéticos, repuntaron máis dun 1,5%, mentres que os mercados de renda variable asiáticos e latinoamericanos rexistraron leves caídas de cotización.

Respecto á semana que comeza, en Europa, o Consello de Goberno do BCE manterá sen cambios todos os instrumentos de política monetaria, pero dará sinais de que está disposto a recortar axiña. As actas da reunión de marzo, publicadas na semana pasada, xa indican que "se estaban fortalecendo os argumentos para considerar recortes de tipos" e que "a data dun primeiro recorte de taxas [estaba] aparecendo máis claramente". No entanto, cremos que o BCE reiterará que está esperando datos adicionais sobre os salarios negociados en 2024 para gañar maior confianza. Tamén cremos que non se comprometerá co ritmo dos recortes despois da primeira baixada de tipos. Entre tanto, nos Estados Unidos, tras un informe de emprego de marzo que superou todas as estimacións e mostrou unha caída da taxa de desemprego a pesar da maior participación da forza laboral, chegará a quenda para os prezos. Obviamente, se o IPC de marzo volve sorprender á alza, é moi probable que os mercados reaccionen con caídas adicionais, xa que se poría a proba a narrativa do FOMC, que sostén que as cifras de xaneiro e febreiro foron un obstáculo transitorio no camiño. Porén, se se cumpren as previsións, a traxectoria dos prezos seguirá sendo consistente co obxectivo de inflación subxacente que manexa a Reserva Federal para 2024. Mesmo se a inflación xeral interanual se aproxima ao 3,0% ata o final do ano, a desinflación do IPC subxacente debería permitir á Reserva Federal recortar os tipos no verán.

Mentres, os mercados de renda variable prestaron, por fin, atención aos atrasos no proceso de flexibilización dos bancos centrais e corrixiron unha pequena parte da forte suba experimentada polos índices nos cinco últimos meses. Consideramos que un proceso de consolidación será saudable para as bolsas, pois permitirá limpar a sobrecompra técnica e osixenar un mercado que se mostrara moi compracente. Os riscos sobre o escenario económico e xeopolítico existen e non podemos cometer o erro de ignoralos. Dito isto, o contexto macroeconómico non mudou no substancial: seguimos confiando na continuidade da desinflación e en que as principais economías do mundo non experimentarán unha recesión en 2024. Isto é suficiente para que os prezos dos activos financeiros se manteñan sostidos e que calquera corrección do mercado deba ser interpretada como oportunidade de compra. Durante os próximos días, ademais, contaremos co catalizador da campaña de presentación de resultados empresariais, que podería contribuír a afianzar o optimismo dos investidores.