Análise da actualidade dos mercados

Álvaro Manteca, responsable de estratexia de investimento de BBVA Banca Privada

A volatilidade apodérase dos mercados na semana clave para os bancos centrais

20/12/2021

Non houbo grandes sorpresas. O Fed liderou o xiro agresivo dos principais bancos centrais do mundo durante a semana pasada, que mostraron unha preocupación sobre as persistentes presións inflacionistas moi superior á que se deriva do recente aumento das infeccións pola COVID-19 e a nova variante ómicron. Así, a Reserva Federal anunciou o final do seu apoio pandémico á economía, duplicando a taxa á que reducirá as súas compras de bonos e invadindo o camiño para tres subas de tipos de 25 puntos básicos en 2022. Máis paciente, pero tamén máis agresivo do esperado, o BCE tamén anunciou unha redución gradual dos seus programas pandémicos, xa que despois do final do programa PEPP en marzo de 2022, a institución comprará significativamente menos, aínda que o continuará facendo durante todo o ano e probablemente máis alá. Por outra banda, o BCE non mostrou ningunha urxencia para subir os tipos: as súas previsións de inflación e as súas perspectivas descartan subas de tipos en 2022 e 2023. A gran sorpresa da semana deuna o xoves o Banco de Inglaterra, que subiu os seus tipos de xuro de referencia, en resposta ao aumento da inflación e ás elevadas tensións do mercado laboral, o que converte ao Reino Unido na primeira grande economía mundial en subir os seus tipos desde o inicio da pandemia.

Pola súa banda, o Banco do Xapón permanece no espectro oposto e mantivo o rumbo, sen modificar a súa política monetaria. Ao mesmo tempo, anunciou plans para retirar de xeito progresivo o seu programa de apoio económico de emerxencia, reducindo as súas compras de débeda corporativa a niveis previos á pandemia, ao tempo que prometeu tomar medidas de relaxación adicionais, se é necesario, no medio da incerteza debido á ómicron.

Por outra banda, o Norges Bank de Noruega subiu os seus tipos de xuro en 25 puntos básicos, como se esperaba. Tamén indicou que os volvería a subir en marzo, ao tempo que elevou o seu prognóstico de inflación. O SNB de Suíza mantivo a súa política sen cambios, como se esperaba, e é moi pouco probable que suba os tipos antes ca o BCE. Se é necesario, é máis probable que se aborden as presións inflacionistas permitindo unha certa apreciación da divisa.

No referente aos bancos centrais dos países emerxentes, o CBT de Turquía volveu baixar 100 puntos básicos os seus tipos de xuro, ata o 14%, en liña co consenso, a pesar de que non é en absoluto descartable que a taxa de inflación poidan acadar o 30% nos próximos meses. Ademais, o banco central turco anunciou unha pausa no seu ciclo de relaxación monetaria, despois de intervir fortemente nos mercados de divisas durante as últimas dúas semanas, o que suxire que as preocupacións sobre a volatilidade da lira foron moi relevantes. Na América Latina, Brasil e Chile mantiveron o seu ritmo de endurecemento monetario, mentres que Banxico sorprendeu o mercado cunha alza de 50 puntos básicos, uníndose ao ritmo do Perú e Colombia.

Para terminar, os bancos centrais retiraron o termo "transitorio" da súa linguaxe ao referirse á inflación actual, admitindo a incerteza con respecto á súa traxectoria. En liña coas distintas presións inflacionistas que sofren, o Fed e o BoE optaron por medidas máis estritas, mentres que o BCE e o BoJ seguiron a mesma dirección de endurecemento, pero a un ritmo moito máis lento. En última instancia, a evolución real da inflación en 2022 xulgará se o BCE pode permitirse manter a súa actual política monetaria acomodaticia ou, pola contra, se as expectativas máis agresivas que mantén o Fed poderían ter que revisarse á baixa se os prezos se normalizan máis do previsto. Ao mesmo tempo, os bancos centrais deberán avaliar se a confianza que mostraron a semana pasada con respecto á actual repunta da variante ómicron estaba xustificada. Os PMI en Europa e o Reino Unido foron máis febles do esperado, o que reflicte claramente o efecto económico que continúa tendo un empeoramento da situación sanitaria.

O xiro agresivo dos bancos centrais e a sorprendentemente rápida irrupción da ómicron provocou que a volatilidade se apoderase dos mercados mundiais de renda variable. Así, tras a forte recuperación da semana precedente, durante os últimos días dominaron os retrocesos bolsistas e o índice MSCI mundial cedeu a metade das ganancias da semana anterior.

En síntese, o mundo estará esperando ansiosamente datos sobre a variante ómicron da COVID-19, mentres os gobernos endurecen as restricións para conter as asombrosas taxas de infección. A nova variante podería ter un dobre impacto económico adverso: por unha banda, as novas restricións pexarían a actividade na parte final do ano e, pola outra, poderían intensificarse os colos de botella da cadea de subministración, se os países asiáticos volven aos peches totais para acabar cos brotes. En todo caso, esperamos que estes impactos sexan transitorios e non se espera que torzan o escenario macroeconómico construtivo que esperamos en 2022. Así mesmo, é de esperar unha maior claridade con respecto á infecciosidade e gravidade da variante nos próximos días.

No referente á axenda macroeconómica europea, o fluxo de datos retardarase a medida que se achega a tempada festiva. Nos Estados Unidos, pola súa banda, a semana será moito máis interesante. Neste sentido, o indicador de prezos preferido da Fed podería mostrar a maior repunta desde 1982. Ademais, é probable que os indicadores de actividade real sigan confirmando a boa marcha da economía estadounidense e esperamos bos datos de gastos e ingresos persoais en novembro, así como de pedidos de bens duradeiros. Noutra orde de cousas, anticipamos unha maior confianza do consumidor, grazas ao significativo crecemento salarial.

Como vemos, os dous grandes riscos que nos acompañaron durante os últimos meses seguen moi presentes e tanto a inflación coma a situación sanitaria continuarán pesando no ánimo dos investidores. Por outra banda, o xiro agresivo dos bancos centrais non parece causar unha gran conmoción na comunidade investidora, aínda que teremos que afacernos a un menor soporte monetario ao longo do ano 2022.

A pesar das incertezas existentes, consideramos que se dan os fundamentos para continuar apostando polos activos de risco nas nosas carteiras, xa que pensamos que o ano que vén se caracterizará por un robusto desempeño económico, que manterá o crecemento dos beneficios empresariais, ao tempo que os novos tratamentos antivíricos se converterán nun poderoso aliado para acabar finalmente coa pandemia da COVID-19. Polo tanto, despedimos o ano co mesmo posicionamento favorable aos activos de risco que nos vén acompañando desde as primeiras semanas de 2021.