Merkatuen egungo egoeraren analisia

Roberto Hernanz, BBVA Banku Pribatuaren Merkatuen arduraduna.

Muturreko salmenta mailak merkatuetan

2022/06/20

Munduko hazkunde ekonomikoarekiko arriskuak areagotu egin dira azken egunotan, Estatu Batuetan argitaratutako datuengatik, batez ere. Michigango inkestan oinarritzen den kontsumitzailearen konfiantza-metrikari buruzko joan den ostiraleko gutxieneko historikoaren ondoren, esana genuen kontsumitzailearen portaera inkestek islatzen zituzten ezkortasun-seinale horietatik bereizten zela, momentuz. Bada, aste honetako txikizkako salmenten datuek, uste baino ahulagoak izaki, badirudi lehen seinaleak ematen dituztela akoplamendu berri bat martxan egon daitekeela adierazteko. Bien bitartean, maiatzeko industria-ekoizpenak beherantz egin zuen aste horretan, eta etxebizitzaren sektorean ere dinamikak okertzen ari dira. Etxe berrien salmentek behera egin dute, etxebizitzen eraikuntzak eta eraikuntza-baimenek behera egin dute, eta hipoteka-tasek gora egin dute Fed-en gorakaden ondorioz. Hori dela eta, higiezinen jarduera nabarmen ahulduko da datozen hiruhilekoetan. Laburbilduz, datuek adierazten dute inflazioak eta finantza-baldintzen gogortzeak argiago eragiten ari direla eskari pribatuan.

Kontinente zaharrean, EBZren bileraren osteko arrisku-primen berehalako narriadurak agerian utzi zuen eurogunean herrialde batzuen zorraren dinamika ahularekiko etengabeko esposizioa, batez ere Italiarena. Hala ere, EBZk iragarri zuen diferentzialak kontrolatzeko tresna berri bat lantzen ari dela, eta horrek lasaitu egin zituen berriro arrisku-prima periferikoak astearen amaieran. Bestalde, EBk energia alorrean bizi duen egoera kaskarra oso agerian geratu da azken egunotan, Errusiak %60 murriztu baititu gas-bidalketak, Nord Stream 1 gasbide errusiar-alemaniarraren bidez, eta laster erabat itxi dezakeela ohartarazi du Moskuk. Austria, Txekia, Frantzia, Italia eta Eslovakia ere gas-entrega txikiak egiten ari dira Errusiatik. Arrisku nabarmena dago hemen; izan ere, horrek eragotzi egiten ditu Europak uda honetan gasa birjartzeko dituen helburuak, eta EBk beste energia-krisi bat izango du neguan. Epe ertainera begira Errusiako energia-inportazioak erabat uzteko Europar Batasunak adierazitako helburua dela eta, Errusiak interes mugatu bat izango du trantsizio-aldia leuntzen laguntzeko. Beraz, nahiz eta COVID pandemiaren ondorengo bultzadak, udan turismo-fluxua berreskuratzeak eta industria askotan likidatzeke dauden eskaera handiek bigarren eta hirugarren hiruhilekoetan hazkundea babestu beharko lukeen, litekeena da egoera aurrerago okertzea, arriskuan jarriz 2023rako kontsentsuak eta EBZ berak egina duten %2,1eko aurreikuspena.

Bestalde, Txinako maiatzeko jarduera-datuak uste baino hobeak izan ziren. Industria-produkzioaren hazkundea eremu positibora itzuli zen, kontsentsuaren aurreikuspenak txiki utzita eta esportazioen hazkunde uste baino indartsuagoarekin bat eginez. Txikizkako salmentek hobekuntza-zantzu batzuk erakutsi zituzten, baina urte arteko erregistroak erabat uzkurturik jarraitzen du, autoen salmentek hobera egin arren etxebizitzarekin eta zaharberritzearekin lotutako txikizkako salmentek ahulak izaten jarraitu baitzuten. Tokiko gobernuek azpiegitura-proiektu berriak bizkortu izanak inbertsioaren gorakada eragin zuen, baina etxebizitzaren merkatu garrantzitsuko jarduera apala izaten jarraitu zuen, higiezinen inbertsioa urte batetik bestera jaisten ari baitzen oraindik, eta aurreratutako adierazleek ez zuten nabarmen errebotatzerik lortu. Edonola ere, litekeena da Asiako erraldoian jarduera azkartzea urtearen bigarren zatian, baina zero tolerantziako politika pandemikoari eusten badiote, konfinamendu partzialak eta mugikortasun-murrizketak indarrean egon daitezke urtearen gainerako urteetan ere. Horren adibide dira omikron kasuen gorakada bati erantzunez joan den asteburuan Pekinen eta Shanghain izandako murrizketak.

Banku zentralen jarduera-aste biziari dagokionez, suitzarrek ere igo egin zituzten tasa ofizialak. Fed-ek oinarrizko 75 puntu igo zituen aste batean, belaunaldi batean lehen aldiz, Ingalaterrako Bankuak oinarrizko beste 25 puntu igo zituen mezu oldarkor batekin, EBZk larrialdiko bilera bat deitu zuen eta Japoniako Bankuak bakarrik eutsi zion bere politika zeharo laxoei. Suitzako Banku Nazionalak, berriz, ezustekorik handiena ematea lortu zuen: 50 oinarrizko puntuko ustekabeko igoera, lehena 15 urtean.

Erreserba Federalari dagokionez, 1994tik tasa-igoera oldarkorrena izan zuen arren, mugimendu horiek apartekoak direla ohartarazi zuen, etorkizunean ohikoak izango ez omen direlakoan. Izan ere, merkatuak uste du litekeena dela tasak oinarrizko 50 puntu igotzea uztailean, kontuan hartuta inflazio handiak diru-sarrera errealetan eta kontsumitzailearen konfiantzan duen kontrako eragina, Fed-ek eragindako finantza-baldintzen okertzearekin batera, nabarmen moteltzen ari dela AEBetako ekonomia. Laburbilduz, Erreserba Federalak lasai egoteko luxua onartu ezin duen arren, litekeena da eroso sentitzea uztailean eta irailean oinarrizko 50 puntuko mugimenduetara itzuliz, eta, ondoren, oinarrizko 25 puntuko igoerak izatea, 2023aren hasieran %3,50eko azken tasa lortu arte.

Joan den asteazkenean, ekaineko moneta-politikako bilera egin eta astebete eskasera, EBZk premiazko bilera batera deitu zuen, arrisku-prima periferikoen gorakada nabarmenari erantzuteko (10 urterako bonu italiarren errendimenduak %4tik gorakoak ziren aurreko egunean). Hala ere, bilerak, moneta-agintariek behin eta berriz aipatu zuten "zatiketaren aurkako" tresna berria aurkeztu beharrean, EBZko langileei horren amaiera bizkortzeko jarraibideak emateko baino ez zuen balio izan. Tresna operatibo, sinesgarri eta eraginkor bat diseinatzea erronka handia izango da, Gobernu Kontseiluaren iritzi kontrajarriak eta egon daitezkeen lege-oztopoak kontuan hartuta. Hala ere, bilerak periferiaren diferentzialak murrizteko helburua lortu zuen.

Merkatuen bilakaerari dagokionez, datu makroekonomiko ahulak eta jarduera monetario oldarkorra uztartu ziren, eta hori nekez izan zitekeen positiboa munduko errenta aldakorreko merkatuentzat. Izan ere, MSCIren hileko indizeak asterik gogorrena izan du 2020ko martxotik, eta -%11ren inguruko jaitsiera metatu du azken bi asteetan. Estatu Batuetan, jaitsierak oso nabarmenak izan ziren, aurrekaririk gabekoak. Esate baterako, joan den ostegunera arteko zazpi saioetatik bostetan, S&P 500 indizeko akzioen %90 jaitsi ziren prezioz, sekula gertatu ez dena, eta jasaten ari garen mugimendu baxuaren ez-ohikotasuna adierazten digu. Horrenbestekoa ez, baina antzeko egoera agertu zen gainerako aktibo-motetan, hala nola bonu subiranoetan, kreditu korporatiboan eta lehengaietan. Guztiak prezioz jaitsi ziren bigarren astez jarraian, 2013tik gertatu ez zena, eta inbertitzaileek oso zail dute babeslekuak bilatzea. Munduko finantza-aktiboen balioespenak, oro har, beherantz doitzearen erdian gaude, banku zentral garrantzitsuenek dirua gogortzeko prozesuari ekin diotelako. Eta ez hori bakarrik: 1980ko hamarkadatik izan den moneta-doikuntzako ziklo oldarkorrenaren aurrean gaude. Azken bi asteetako burtsaren beherakadaren katalizatzailea, zalantzarik gabe, AEBetako maiatzeko KPIaren datua izan zen; izan ere, inflazio amerikarrak joan den martxoan gailurra joko zuen itxaropenarekin amaitu zen, eta Atlantikoaren beste aldean atzeraldi ekonomikoaren beldurrak areagotu zituen. Orain arte, AEBetako merkatua ahulgune etengabea izan da: S&P 500 indizean, 11 akziok baino ez dute gora egin hileko zenbaketan, horietako bakar batek ere ez %5 baino gehiago; 38 balorek, berriz, behera egin dute, %20ko edo handiagoko portzentajeetan. Erdian Boston Scientific enpresa dago, %12 jaitsi da ekaina hasieratik.

Laburbilduz, gero eta gehiago aipatzen da Estatu Batuetako ekonomia jada atzeraldian egon daitekeela, baina ez dago batere argi. Atzeraldiaren zigilu bereizgarri bat enpleguen galera orokorra da, eta Atlantikoaren beste aldean oso urrun dago hori gertatzetik, nahiz eta urteko lehen hiruhilekoko BPGaren ahultasuna nabaritu den. Langabeziagatiko sorospenen hasierako eskaerak poliki-poliki igo dira, baina oraindik hedapen ekonomikoarekin bat datozen mailetan daude. Maiatzeko txikizkako salmenten ezusteko negatiboak, nagusiki ondasunetan egindako gastua islatzen dutenak, agian ez du eskariaren benetako egoera adierazten zerbitzuetara bideraturik den ekonomia batean.

Hozte-zantzu gehiago daude, ezbairik gabe, batez ere higiezinen merkatuan. Bigarren eskuko etxebizitzen salmentek erakutsiko dute, ziurrenik, eskaria nabarmen jaitsi izan dela maiatzean, hipoteka-tasek gora egin ahala, 30 urterako tasa finkoa %6ra iritsi baitzen. Ekaineko azken bi asteetan inflazioarekin eta finantza-baldintzekin gertatzen dena funtsezkoa izango da FOMCek uztailean hartuko duen erabakirako eta, hedaduraz, Estatu Batuetako atzeraldi ekonomikoaren probabilitateei buruzko informazioa gehitzeko. Gasolinaren prezioek gora egiten jarraitzen badute (galoi bakoitzeko 5 dolarretara iritsi dira), litekeena da Fed-ek beste oinarrizko 75 puntuko igoera bat aukeratzea uztailean, eta horrek nabarmen handituko luke atzeraldiaren aukera. Atlantikoaren alde honetara etorrita, arreta berezia jarriko diegu ekaineko atariko PMI adierazleei; izan ere, ekonomia erresistentea erakusten jarraitu beharko lukete, zerbitzuen sektorearen laguntzarekin eta COVID-19aren pandemia eta gero nazioarteko turismoa suspertzearekin bat. Hala ere, arrisku asko daude Europan, kontinentearen erdialdeko herrialde askok Errusiarekiko duten mendekotasun energetikoaren ondorioz. Gazpromek Nord Stream 1 gasbidearen hornidura murrizteko hartu duen erabakia eta Moskuk gas-fluxua erabat eteteko egin dituen mehatxuak, zalantzarik gabe, ondorio ekonomiko larriak izan ditzakeen ziurgabetasun-faktore berria dira. Bi oharrekin amaituko dugu. Alde batetik, gure egungo posizionamendu taktikoa, errenta finkoko nahiz errenta aldakorreko aktiboetan azpihaztaturik dena, egokia da munduko finantza-merkatuetan arriskuarekiko eta zurrunbiloekiko den herra handiko une hauetan. Hala ere, ikuspegi taktikoari aldaketarik gabe eusten badiogu ere, inbertsiorako kapitulazioaren lehen zantzuak agertzen hasi dira, merkatuan lurzoru sendo bat sortuko dela aurreikus dezaketenak, hortik munduko burtsa-merkatuetan hurrengo goranzko mugimendua eraikitzeko. Laburbilduz, uste dugu urtearen bigarren erdia ez dela lehenengoa bezain nahasia izango, eta oraindik ere espero dugu inflazio-tasak maximoetara heltzea datozen hilabeteetan, inbertsio-egoera hobea sortuz. Era berean, ez zaigu iruditzen 2022an atzeraldi ekonomikoa izateko probabilitatea handia denik, eta horrek gehiegizkotan utziko lituzke merkatuaren egungo beldurrak.